Auteur : De Broeck Van Laere & Associés
Il n’est pas rare que la notion de « dette sans trésorerie » soit évoquée lors des négociations de rachat d’entreprise. Au cours des mois de processus d’acquisition, nous en sommes à l’étape du pricing et donc de la valorisation d’une entreprise.
Dans la pratique des fusions et acquisitions, l’acheteur utilise généralement le calcul basé sur les flux de trésorerie actualisés ou sur la base de multiples de marché ou une combinaison des deux comme base pour la valorisation de la cible (société à acquérir). Il va sans dire que le secteur, la croissance de l’entreprise, le potentiel de revenus futurs et les perspectives opérationnelles, etc. jouent également un rôle. Cependant, la valeur de l’entreprise ne peut pas toujours être assimilée à la « valeur de vente » des actions. L’acheteur aime avoir une idée de la valeur sans dette et sans trésorerie de l’entreprise. La terminologie signifie littéralement que les parties, lors de la détermination des prix, s’appuient sur le principe selon lequel la société à acquérir est exempte de « trésorerie » (actifs liquides) et de « dettes » (dettes) à la date du transfert. Ils déshabillent pratiquement l’entreprise, pour ainsi dire. Ce principe semble plus simple qu’il ne l’est et n’est (généralement) pas appliqué littéralement. Cela signifie que la cible ne dispose pas de liquidités excédentaires ni de dettes portant intérêt au moment de la reprise effective.
Dans la pratique, bien entendu, cette situation ne se produit pratiquement jamais. Chaque entreprise dispose de liquidités pour soutenir ses activités quotidiennes et a des dettes qui résultent généralement de financements courants (prêts, etc.).
Afin de déterminer à quel point la trésorerie est « excédentaire » ou « excédentaire », les besoins en fonds de roulement de la cible doivent également être pris en compte. Le fonds de roulement est défini comme les ressources nécessaires à une entreprise pour répondre à ses obligations financières quotidiennes (telles que payer les fournisseurs, acheter des stocks, payer les salaires). Il est calculé comme la différence entre les actifs courants (stocks, créances, trésorerie) et les passifs courants (créateurs et autres passifs courants) dans les comptes annuels d’une entreprise. De cette manière, il est possible de déterminer combien de liquidités sont « excédentaires » et cela peut être pris en compte lors de l’évaluation de l’objectif. Il est évident que plus les liquidités sont élevées, plus la reprise sera confortable pour l’acquéreur potentiel. Cependant, le besoin de financement doit également être pris en compte.
De manière simpliste, la valeur de l’entreprise ou de l’exploitation doit être augmentée avec l’excédent de liquidité (cet « excédent de trésorerie » est généralement remboursé euro pour euro) dont les dettes sont à leur tour déduites. Certains acquéreurs potentiels prennent cela trop au pied de la lettre et s’attendent à ce que l’entreprise soit dépouillée de ses excédents de trésorerie à la date de la reprise (avec toutes les conséquences en termes de prélèvement à la source) et que toutes les dettes financières envers la banque aient été remboursées à cette date. de reprise.
On sent tout de suite qu’il y a des pièges ici : qu’en est-il des liquidités non distribuables, comme les garanties de loyer (sur comptes bloqués) ou qu’en est-il des plus ou moins-values latentes reportées ? Ce sont ce qu’on appelle les « équivalents de trésorerie » qui influencent le calcul. Ces éléments ne relèvent pas littéralement des « actifs liquides » mais ont (chacun à leur manière) un impact positif sur la valorisation de la cible. Le même phénomène se produit également de l’autre côté de l’échelle : qu’en est-il des dettes en compte courant envers un actionnaire, en cours de procédure (par exemple concernant d’éventuelles indemnités à verser, frais de justice) ? Ce sont des composants « de type dette » qui auront un impact négatif sur le prix. En fonction du marché sur lequel elle opère, de la situation concrète (future) de l’entreprise et des éventuels aspects sensibles du secteur qui seront pris en compte, ceux-ci seront pris en compte lors de la détermination de la valeur des actions.
« Dette » et « trésorerie » font donc référence non seulement à la dette et à la liquidité, mais également à certains équivalents qui y sont liés.
Ces corrections à appliquer donnent souvent lieu à des discussions difficiles lors des négociations de rachat. Il n’existe pas un seul scénario applicable à toutes les acquisitions et il n’existe pas un seul calcul permettant d’évaluer les actions. Le processus est influencé par de nombreux facteurs (qu’ils soient objectifs ou mesurables).
Source : De Broeck Van Laere & Associés
